Klasické portfólio 60/40, teda 60 percent akcií a 40 percent dlhopisov, malo byť podľa mnohých kritikov po roku 2022 definitívne poškodené. Argument znel jednoducho: akcie aj dlhopisy už neposkytujú dostatočnú diverzifikáciu, inflácia zvyšuje tlak na výnosy a dlhodobé dlhopisy nedokážu chrániť portfólio tak ako v minulosti.

Rok 2026 však tento záver zatiaľ nepotvrdzuje. Podľa analýzy Marka Hulberta z MarketWatch klasické vyvážené portfólio tento rok prekonáva svoj historický priemer. Je to dôležité najmä v čase, keď sa znovu objavujú komentáre, že prístup 60/40 je mŕtvy alebo vážne narušený.

Podľa databázy Edwarda McQuarrieho, emeritného profesora na Leavey School of Business pri Santa Clara University, dosahovalo každoročne rebalansované portfólio 60/40 od roku 1794 do konca roka 2025 celkový ročný výnos 7,2 percenta.

Tento rok do 4. augusta však rovnaké poňatie portfólia dosahovalo anualizovaný zisk 13,4 percenta. Výpočet predpokladá, že akciová časť bola investovaná do Vanguard Total Stock Market ETF a dlhopisová časť do Vanguard Long-Term Treasury ETF. Aj v reálnom, teda o infláciu očistenom vyjadrení, si portfólio vedie nadpriemerne. Od začiatku roka dosahovalo anualizovaný reálny výnos 9,4 percenta, zatiaľ čo dlhodobý historický priemer od roku 1794 predstavuje 5,5 percenta.

To neznamená, že kritici nemajú žiadne argumenty. Znamená to však, že jednoduché tvrdenie o smrti portfólia 60/40 nezodpovedá aktuálnym dátam. Vyvážené portfólio nemusí byť dokonalé, ale stále môže plniť základnú funkciu: kombinovať rastový potenciál akcií s nižšou volatilitou dlhopisovej zložky.

Prvou námietkou kritikov je vysoké ocenenie akcií. Tento argument je relevantný. Ak sú akcie drahé, ich budúce výnosy bývajú historicky nižšie. To vytvára protivietor pre akékoľvek portfólio, ktoré má významnú akciovú zložku, vrátane stratégie 60/40.

Lenže práve obava z poklesu akcií je zároveň dôvodom, prečo mať časť portfólia v dlhopisoch. Ak investor predpokladá, že akciový trh môže byť zraniteľný, nedáva automaticky zmysel vlastniť iba akcie. Wes Crill, viceprezident spoločnosti Dimensional Fund Advisers, v rozhovore uviedol, že volatilita portfólia 60/40 bola za posledných 50 rokov takmer vždy o 20 až 40 percent nižšia než volatilita čisto akciového portfólia, ak sa merala podľa kĺzavých 36-mesačných smerodajných odchýlok.

Druhou námietkou je tvrdenie, že nadhodnotené sú aj dlhopisy. Ak by dlhopisy mali výkonnosť rovnako slabú ako akcie, ich diverzifikačný prínos by bol obmedzený. To sa ukázalo najmä v roku 2022, keď akcie a dlhopisy klesali súčasne a tradičné vyvážené portfólio utrpelo výraznú stratu.

Nie je však isté, že dlhopisy sú dnes skutočne nadhodnotené. Trh už v cenách dlhopisov odráža očakávanú infláciu. Ak sa očakávania ukážu ako správne, dlhopisy môžu stále poskytovať kladné reálne výnosy. Skutočným rizikom pre dlhopisy preto nie je inflácia, ktorú trh už očakáva, ale inflácia neočakávaná.

Práve tu je dôležitý dlhodobý historický pohľad. Profesor McQuarrie upozorňuje, že dlhopisy od roku 1794 v priemere nezaostávali za akciami tak výrazne, ako sa dnes často predpokladá na Wall Street. V celom 19. storočí dokonca americké dlhopisy mierne prekonali americké akcie.

Z toho vyplýva, že vzťah medzi akciami a dlhopismi nemožno redukovať na jednoduché pravidlo, že akcie vždy výrazne víťazia a dlhopisy sú iba slabším doplnkom. História je zložitejšia. V niektorých obdobiach môžu dlhopisy prispieť nielen k zníženiu volatility, ale aj k veľmi konkurencieschopnému celkovému výnosu.

McQuarrie zhŕňa historickú skúsenosť tak, že portfólio 60/40 nemusí nevyhnutne priniesť nižší výnos než čisto akciové portfólio. Ak akcie prejdú slabším obdobím, môže dokonca vytvoriť väčšie bohatstvo. Zároveň je veľmi pravdepodobné, že vyvážené portfólio bude menej volatilné než portfólio zložené výhradne z akcií a bude mať plytšie prepady.

Treťou námietkou je rastúca korelácia medzi akciami a dlhopismi. V posledných rokoch sa skutočne zvýšila. Ak sa akcie a dlhopisy pohybujú rovnakým smerom, výhoda diverzifikácie sa znižuje. To je podstata kritiky po roku 2022.

Ani tu však dlhodobé dáta nepodporujú záver, že vyššia korelácia trvalo ničí zmysel portfólia 60/40. Hulbert upozorňuje, že historická korelácia medzi akciami a dlhopismi má silnú tendenciu vracať sa k priemeru. Obdobia vysokej korelácie boli v minulosti často nasledované obdobiami nízkej korelácie a naopak.

Analýza výnosov akcií a dlhopisov od roku 1794 navyše neukazuje štatisticky významný vzťah medzi päťročnou kĺzavou koreláciou akcií a dlhopisov a následnou výkonnosťou portfólia 60/40 v ďalších piatich rokoch. Inými slovami, samotný fakt, že korelácia v posledných rokoch vzrástla, ešte neznamená, že vyvážené portfólio bude v nasledujúcich rokoch zlyhávať.

Pre investorov je podstatné, že stratégia 60/40 nie je sľubom stabilného výnosu každý rok. Je to rámec riadenia rizika. Kombinuje aktíva, ktoré môžu v rôznych režimoch plniť odlišné funkcie. Akcie prinášajú rastový potenciál, zatiaľ čo dlhopisy môžu znižovať kolísanie a poskytovať výnos v prostredí, keď akcie zaostávajú.

Čítajte aj:

AI sa stala hlavným vysvetlením prepúšťania v technologickom sektore. Tento rok s ňou firmy spojili viac než 90-tisíc zrušených miest

Robotika sa stala zdrojom nových jednorožcov. Čína v súboji s USA výrazne vedie

Firemní insideri vysielajú varovný signál pre akciový trh. Takí pesimistickí neboli viac než 20 rokov

Slabé obdobie, akým bol rok 2022, preto samo osebe nedokazuje smrť stratégie. Ukazuje iba to, že žiadna jednoduchá alokácia nefunguje za všetkých okolností. Ak súčasne rastú sadzby, inflácia prekvapuje smerom nahor a valuácie akcií sa preceňujú, môže byť 60/40 pod tlakom. To však neznamená, že táto kombinácia prestáva byť použiteľná ako dlhodobý základ pre časť investorov.

Rok 2026 zatiaľ ukazuje opačný obraz. Vyvážené portfólio nielen prežilo kritiku posledných rokov, ale dosahuje nadpriemernú výkonnosť. To môže byť dôležité najmä pre investorov, ktorí po neobvyklom roku 2022 začali uvažovať o úplnom opustení dlhopisovej zložky.

Z investičného hľadiska by otázka nemala znieť, či je 60/40 mŕtve. Presnejšia otázka znie, aký typ akcií a dlhopisov investor drží, akú má duráciu, aké menové a inflačné riziko nesie a či alokácia zodpovedá jeho horizontu. Portfólio 60/40 nie je univerzálne riešenie pre každého, ale historické dáta ukazujú, že ani nie je automaticky zastarané.

Investori by preto mali rozlišovať medzi módnou kritikou a dátami. Ak je akciový trh drahý, dlhopisová zložka môže mať stále zmysel ako nástroj zníženia rizika. Ak sa dlhopisový trh obáva inflácie, relevantná je predovšetkým neočakávaná inflácia, nie tá, ktorá už je v cenách zahrnutá. A ak korelácia akcií a dlhopisov dočasne rastie, história naznačuje, že tento vzťah nie je stabilný navždy.

Správy o zániku portfólia 60/40 sú preto podľa Hulberta predčasné. Kritika má racionálne jadro, ale nevedie automaticky k záveru, že vyvážená akciovo-dlhopisová stratégia prestala fungovať. Jej tohtoročné výsledky ukazujú, že aj vo svete vyšších sadzieb, geopolitických rizík a debát o inflácii môže tradičná kombinácia akcií a dlhopisov investorom stále poskytovať konkurencieschopný výnos a nižšie kolísanie než čisto akciové portfólio.

Mark Hulbert, pravidelný prispievateľ MarketWatch

Lem edit, Biztweet

Máte záujem o informačný spravodajský servis z investičného prostredia, alebo o analýzu trhu na mieru podľa vašich požiadaviek? Napíšte na: marketing@biztweet.eu

Ak považujete texty Biztweetu za prínosné, venujte akýkoľvek dar na tomto linku, získate predplatné