Investori dnes riziko nevidia v samotnom indexe S&P 500. Vidia ho predovšetkým v jednotlivých akciách. To však môže byť krátkozraké.

Americký akciový trh ďalej stúpa a pre investorov je preto jednoduché podľahnúť dojmu, že situácia je stabilná. Pod povrchom sa však začínajú objavovať trhliny, najmä v technologickom sektore. Akcie Meta Platforms sa obchodujú blízko 52-týždňového minima, zatiaľ čo Micron Technology a AMD prudko rastú. To nie je obraz pokojného trhu.

Tento rozširujúci sa rozdiel medzi víťazmi a porazenými sa označuje ako disperzia. Ide o stav, keď jedna skupina akcií výrazne rastie, zatiaľ čo iná klesá. Širší index vďaka tomu môže pôsobiť stabilnejšie, než v skutočnosti je.

Riziko je reálne a rastie. Pasívne indexové fondy dnes pravdepodobne nesú väčšie riziko, než si časť investorov pripúšťa. S&P 500 je síce diverzifikovaný index, ale tri z jeho desiatich najväčších titulov sú v súčasnosti polovodičové spoločnosti: Nvidia, Broadcom a Micron.

Toto riziko možno merať prostredníctvom indexu disperzie S&P 500. Ten bol vyššie než dnes iba v obdobiach extrémneho trhového stresu, napríklad počas pandemického prepadu v marci 2020 alebo pri takzvanom „tariff tantrum“ v apríli 2025.

Index disperzie konkrétne meria implikovanú volatilitu medzi jednotlivými akciami v indexe S&P 500. Aktuálne sa táto volatilita medzi jednotlivými titulmi výrazne líši. Inými slovami, očakávaná volatilita jednotlivých akcií už nie je v súlade s očakávanou volatilitou indexu ako celku. Investori tak v skutočnosti neoceňujú riziko v S&P 500, ale v jednotlivých akciách.

Cboe Volatility Index, známy ako VIX, sa teraz pohybuje relatívne nízko, okolo hodnoty 17. VIX sa často označuje za „ukazovateľ strachu“ na trhu. Hodnota 17 síce neukazuje paniku, ale zároveň sama osebe neznamená bezstarostnosť investorov. Dôležitejšie je, že VIX je veľmi nízky v porovnaní s indexom volatility jednotlivých akcií z indexu S&P 500, teda S&P 500 Constituent Volatility Indexom. Ten sa pohybuje historicky vysoko, takmer na úrovni 46.

Rozdiel medzi implikovanou volatilitou jednotlivých akcií a implikovanou volatilitou celého indexu S&P 500 je teraz približne najširší od roku 2015. Práve tento rozdiel je varovným signálom. Ukazuje, že trhové riziko môže byť maskované volatilitou na úrovni jednotlivých titulov. Skutočnosť, že S&P 500 je blízko historických maxím, preto neznamená, že celý trh je pokojný.

Obdobia nezvyčajne nízkej indexovej volatility môžu byť pre trh nebezpečné. Často totiž stačí jedno prekvapenie, ktoré prinúti investorov rýchlo preceniť riziko. Zdanlivo pokojný trh sa potom môže veľmi rýchlo zmeniť na prostredie s obrovskými cenovými výkyvmi.

Keď dôjde k rizikovej udalosti, disperzia sa zvyčajne začne rozpúšťať a korelácie medzi jednotlivými akciami a indexom prudko rastú. Trh má teraz veľmi nízku úroveň implikovaných korelácií, meranú trojmesačným indexom implikovanej korelácie, ktorý je aktuálne pod hodnotou 10.

Jediný ďalší prípad, keď bol tento index tak nízko, nastal v lete 2024. Nasledovalo obdobie silnej trhovej volatility po tom, čo Bank of Japan nečakane zvýšila úrokové sadzby a japonský jen výrazne posilnil. Išlo o makroekonomický šok, ktorý trh neočakával.

Čítajte aj:

Venture kapitál objavil obranu a vesmír. Do obranných a spacetech startupov tento rok smerujú desiatky miliárd dolárov

V IPO sa skrýva riziko 40-percentného prepadu trhu. Spustiť ho môžu SpaceX a OpenAI

Vedci našli spôsob, ako predpovedať trhové bubliny. Čo hovorí o dnešných cenách akcií?

Ak trh začne rýchlo preceňovať riziko, najviac zasiahnuté budú pravdepodobne sektory s najvyššou implikovanou volatilitou. V takejto situácii by mohol byť polovodičový sektor jedným z tých, ktoré sa pohnú smerom nadol najvýraznejšie.

Akcie Micronu a AMD sa od konca marca viac než zdvojnásobili. Očakávania spojené s výdavkami na umelú inteligenciu ďalej rastú, valuácie sa výrazne rozšírili a opčná aktivita v týchto tituloch patrí k najvyšším na trhu. Práve faktory, ktoré podporovali rally, môžu zároveň zosilniť pokles, ak sa očakávania investorov začnú prehodnocovať.

Implikovaná volatilita polovodičového sektora je navyše extrémne zvýšená. Cboe Semiconductor ETF Volatility Index je približne dvojnásobný v porovnaní s indexmi Russell 2000 a Nasdaq 100 a viac než trojnásobný v porovnaní s indexom S&P 500.

Investori by sa preto nemali pozerať iba na titulky o nových maximách indexov. S&P 500 a širší akciový trh môžu navonok pôsobiť pokojne, ale pod povrchom rastie koncentračné riziko.

Rally v polovodičových akciách je jedným z hlavných motorov súčasného trhu. Zároveň sa však stáva aj jedným z jeho najzraniteľnejších miest. Ak sa zmenia očakávania okolo umelej inteligencie, investičných výdavkov technologických firiem alebo makroekonomického prostredia, akcie s najvyššou volatilitou môžu reagovať najprudšie.

Súčasný stav preto nie je klasickou trhovou rovnováhou. Je to prostredie, v ktorom indexová stabilita zakrýva výrazné napätie medzi jednotlivými akciami. A práve takáto kombinácia môže byť pre investorov nebezpečnejšia než otvorene nervózny trh.

Michael Kramer je zakladateľom spoločnosti Mott Capital Management a long-only investorom zameraným na makroekonomické témy

Lem edit, Biztweet

Máte záujem o informačný spravodajský servis z investičného prostredia, alebo o analýzu trhu na mieru podľa vašich požiadaviek? Napíšte na: marketing@biztweet.eu

Ak považujete texty Biztweetu za prínosné, venujte akýkoľvek dar na tomto linku, získate predplatné