Dlhopisový gigant Pimco odporúča návrat k vyváženému portfóliu 60/40
Po rokoch relatívne jednoduchých výnosov sa na úverové trhy vracia riziko strát a defaultov. Podľa spoločnosti Pimco, jedného z najväčších správcov dlhopisových aktív na svete, by investori mali opäť venovať väčšiu pozornosť fixne úročeným aktívam.
Dôvodom sú napäté akciové valuácie, návrat kreditného cyklu a rastúce riziká v menej kvalitnom dlhu.
Tím Pimco vedený bývalým podpredsedom amerického Fedu Richardom Claridom vo svojom novom výhľade upozorňuje, že „cyklus úverových strát je teraz pred nami“. Podľa správcu aktív s objemom 2,27 bilióna dolárov sa riziko výraznejších strát sústreďuje najmä v menej kvalitnom úvere, ako sú pákové úvery a súkromné priame financovanie.
„Po rokoch jednoduchých výnosov sa defaultný cyklus znovu presadzuje a očakávame výrazne vyššie straty v menej kvalitnom úvere, napríklad v leveraged loans a private direct lending,“ uviedol tím Pimco.
Podľa Pimco sa zároveň zrýchľuje finančné inžinierstvo založené na úverovom ratingu a likvidite. Viditeľné je to najmä na súkromných úverových trhoch, ktoré v posledných rokoch rýchlo rástli. Problém spočíva v tom, že trh stále oceňuje skôr priaznivý scenár a dostatočne nepočíta s vyššími stratami.
.png)
Pimco síce neočakáva zopakovanie predkrízovej úverovej bubliny z rokov 2005 až 2007, zároveň však odporúča vyhýbať sa menej kvalitnému a ekonomicky citlivému korporátnemu úveru. Inými slovami: najväčšie riziko dnes podľa firmy neleží v celom dlhopisovom trhu, ale v jeho slabších a menej likvidných častiach.
Dôležitým novým faktorom je aj umelá inteligencia. Pimco upozorňuje, že aj v prípade silnej ekonomiky môže AI narušiť pozíciu tradičných firiem, najmä tých, ktoré sú vysoko zadlžené. Podniky zo „starej ekonomiky“ s vysokou pákou môžu byť zraniteľnejšie, ak sa technologická zmena premietne do ich marží, tržieb alebo schopnosti refinancovať dlh.
Z investičného pohľadu Pimco odporúča presun smerom ku kvalitnejším fixne úročeným aktívam. Podľa firmy možno dnes zostaviť kvalitné dlhopisové portfólio s výnosom približne 5 až 7 % v lokálnych menách, a to pri nižšej volatilite, než akú dlhodobo vykazujú akcie.
Medzi preferované oblasti patria dlhopisy so strednou duráciou, agentúrne hypotekárne cenné papiere, globálne štátne dlhopisy, inflačne viazané dlhopisy a vybrané reálne aktíva. Pimco tak nevolá po slepom nákupe celého dlhopisového trhu, ale po kvalite, likvidite a lepšej kontrole kreditného rizika.
Atraktívne príležitosti vidí aj v asset-based finance, teda vo financovaní krytom konkrétnymi aktívami. Do tejto oblasti radí napríklad financovanie vybavenia, spotrebiteľské úvery, rezidenčné hypotéky, realitný úver a vybrané infraštruktúrne financovanie. Výhodou týchto segmentov môže byť silnejší kolaterál a peňažné toky, ktoré nie sú tak priamo závislé od korporátnych ziskov.
Podľa Pimco môže prichádzajúci úverový stres vytvoriť príležitosti na poskytovanie kapitálu dlžníkom, ktorí budú potrebovať refinancovanie alebo nové finančné riešenie. To je typické pre neskoršie fázy kreditného cyklu: slabší dlžníci sa dostávajú pod tlak, ale investori s kapitálom a disciplínou môžu získať lepšie podmienky.
V oblasti akcií Pimco neočakáva bezprostrednú korekciu. Upozorňuje však, že ocenenia akciového trhu sú napäté. Z hľadiska Sharpeho pomeru, teda ukazovateľa rizikovo očisteného výnosu, začínajú kvalitné dlhopisy po prvý raz po rokoch vyzerať priaznivejšie v porovnaní s akciami.
Ide o dôležitú zmenu oproti dekáde po globálnej finančnej kríze. Vtedy boli výnosy dlhopisov veľmi nízke a investori boli tlačení do rizikovejších aktív, najmä akcií. Dnes je situácia iná. Vyššie výnosy na dlhopisových trhoch znovu dávajú fixne úročeným aktívam zmysel nielen ako zdroju stability, ale aj ako relevantnému zdroju výnosu.
Práve preto Pimco odporúča investorom znovu prehodnotiť tradičný pomer 60 % akcií a 40 % dlhopisov. Po niekoľkých rokoch silného rastu akcií má mnoho portfólií výrazne vyššiu akciovú zložku, než zodpovedá pôvodnému rizikovému profilu. Rebalansovanie späť k pomeru 60/40 môže podľa Pimco dávať väčší zmysel než v predchádzajúcich rokoch.
Dlhopisy navyše znovu plnia diverzifikačnú funkciu. Ak by ekonomika spomalila alebo by sa objavili nové šoky, centrálne banky majú podľa Pimco väčší priestor na znižovanie sadzieb než v dekáde pred pandémiou. Firma očakáva, že by tento priestor v prípade potreby využili.
Čítajte aj:
BofA varuje pred „červenými vlajkami“ na americkom akciovom trhu
Ako môžu investori ochrániť portfólio pred ďalším burzovým krachom
Pimco zároveň upozorňuje, že investičné prostredie sa štrukturálne mení. Geopolitika, domáca politika a priemyselná politika už podľa firmy nie sú iba vonkajšími faktormi, ktoré občas narušia ekonomiku. Stávajú sa centrálnymi hybateľmi rastu, inflácie, trhových výnosov aj volatility.
Pre investorov to znamená nielen vyššiu kolísavosť, ale aj väčšie rozdiely vo výnosoch medzi jednotlivými triedami aktív. Inými slovami: nestačí iba držať široký trh. Dôležitejšia bude voľba segmentov, kvality a likvidity.
Zaujímavý je aj pohľad Pimco na umelú inteligenciu. Firma uvádza, že AI môže v nasledujúcich piatich rokoch pridať až 14 biliónov dolárov ku globálnym kapitálovým výdavkom. Produktívny efekt tejto investičnej vlny môže podľa Pimco prísť rýchlejšie, než investori očakávajú, a môže pôsobiť viac protiinflačne, než dnes trh predpokladá.
Na menovej strane Pimco naďalej považuje americký dolár za dominantnú globálnu menu. To podľa firmy dáva Spojeným štátom väčšiu flexibilitu než iným emitentom štátneho dlhu. Napriek vysokému zadlženiu a trvalým deficitom preto Pimco v tejto chvíli neočakáva americkú fiškálnu krízu.
Celkový záver Pimco je triezvy. Akcie nemusia nevyhnutne stáť pred okamžitým prepadom, ale ich ocenenia sú napäté a po silnej rely už neponúkajú rovnaký pomer výnosu a rizika ako predtým. Naopak, kvalitné dlhopisy sa po rokoch nízkych sadzieb vracajú do úlohy relevantného piliera portfólia.
Pre investorov to znamená návrat k disciplíne. Po období, keď dominovala akciová expozícia a lacné peniaze podporovali rizikové aktíva, sa znovu oplatí sledovať kreditnú kvalitu, likviditu a vyváženosť portfólia. Tradičný model 60/40, ktorý bol v čase nulových sadzieb často spochybňovaný, môže podľa Pimco znovu získavať praktický význam.
Autorka pôvodného textu: Barbara Kollmeyer, MarketWatch
Lem edit, Biztweet
Máte záujem o informačný spravodajský servis z investičného prostredia, alebo o analýzu trhu na mieru podľa vašich požiadaviek? Napíšte na: kontakt@businesspr.eu
Ak považujete texty Biztweetu za prínosné, venujte akýkoľvek dar na tomto linku, získate predplatné